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华发股份(600325):中期业绩稳健兑现 多渠道拓储夯实资源盘面

2023-08-31 06:27:11 来源:中国国际金融股份有限公司

1H23 业绩符合市场预期


【资料图】

华发股份公布1H23 业绩:营业收入同比增长23%至315 亿元;税前/税后毛利率分别较上年同期下降2.5ppt/1.9ppt 至18.8%/16.1%(2022 全年为20.2%/15.8%);少数股东损益占税后利润比重同比提升7ppt 至24%,最终归母净利润同比增长2%至19 亿元,符合市场预期。

经营现金流持续改善,融资端优势突出。1H23 公司回款金额同比增长67%,带动经营性现金净流入达333 亿元,为历史同期最高值。1H23 末公司净负债率、扣预负债率、剔除预售监管资金后的现金短债比分别为86%、65.8%、1.3 倍,延续“三条红线”绿档。年初至今公司共发行2 笔ABS、2 笔超短融、2 笔中票和2 笔私募债,合计融资68 亿元,加权平均票面利率4.48%,较2022 年新发债利率继续下行,带动1H23 末平均融资成本降至5.59%。

发展趋势

聚焦核心城市积极拓储,增长基础持续夯实。公司上半年通过招拍挂、合作开发、收并购等方式于上海、深圳、成都、杭州、南京等一线及强二线城市新增11 宗地块,总成本约224 亿元,对应拿地强度达30%;此外,公司于7 月在上海新增一宗70 亿元地块,带动1-7 月拿地强度上升至35%。我们测算公司年内货值补充已超500 亿元,其中上海、成都均超120 亿元,南京、杭州均超60 亿元。往前看,我们预计公司将继续保持对核心高能级城市土拍的参与力度,并通过深化与优质房企的合作以加强资源获取的连贯性;在此基础上,我们认为公司后续在头部城市的份额有望保持稳中有升。

销售增速领跑行业,向上弹性充足。公司上半年实现销售金额769 亿元,同比增速达56%,居行业第一梯队,带动销售排名进一步提升至第14 位(2022 年第18 位)。全年来看,考虑到公司上半年新增货值达670 亿元、其中部分货量有望在下半年推出,我们预计公司后续货源质、量有较好保障,叠加一二线城市需求端政策环境的逐步改善,公司依托布局和产品结构或将率先收益,全年销售额有望展示出优于同业的积极弹性。

可结资源持续增厚,全年业绩料将保持稳健增长。1H23 末公司并表口径已售未结较22 年末增长24%至1082 亿元,相当于我们预测23 年营业收入的1.6 倍,后续业绩增长具备一定支撑;全年来看,我们预计公司营业收入有望实现双位数增长,结算毛利率料将与半年度情况大体持平,带动归母净利润实现10%左右的稳健增长。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前股价对应8.4/7.1 倍2023/2024 年P/E 和1.1/1.0 倍2023/2024 年P/B。维持跑赢行业评级和14.5 元目标价不变,对应1.4/1.3倍2023/2024 年P/B,较当前股价有29%的上行空间。

风险

布局城市景气度恢复速度慢于预期;后续拿地力度不及预期。

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